Petrobras bate recorde de produção e chega ao balanço com expectativa

A Petrobras não produz só petróleo. Dos mesmos poços sai também gás natural e um tipo de líquido chamado LGN, o líquido de gás natural. Para somar coisas diferentes numa conta só, o setor usa uma unidade comum: o barril de óleo equivalente, abreviado como boe.

A ideia é converter o gás pela quantidade de energia que ele tem, como se fosse petróleo. Assim, quando a empresa diz que produziu 3,512 milhões de boe por dia, está somando óleo, LGN e gás convertido. É por isso que, às vezes, aparecem números diferentes na imprensa: alguns textos falam só do petróleo, outros do total.

Outra distinção importante é entre produção própria e produção operada. A produção própria é a parte que pertence à Petrobras. A operada inclui também a fatia de sócios em campos que a estatal administra. No terceiro trimestre, a produção total operada chegou a 5,08 milhões de boe por dia, segundo a Agência Cenário Energia, ante 4,87 milhões no trimestre anterior.

A resposta curta é o pré-sal, a camada de reservatórios em águas ultraprofundas, a mais de 5 mil metros abaixo do nível do mar, nas bacias de Santos e Campos. A produção própria da Petrobras no pré-sal bateu recorde trimestral de 2,96 milhões de boe por dia, ou seja, mais de 80% do total da empresa.

O avanço tem nome e endereço. No campo de Búzios, o maior do país, duas plataformas novas, a P-78 e a P-79, estão aumentando a produção aos poucos, no processo que o setor chama de ramp-up. Outra unidade em Búzios, o navio-plataforma Almirante Tamandaré, registrou em julho uma média mensal recorde de 263 mil barris por dia.

No campo de Mero, também no pré-sal da Bacia de Santos, o navio-plataforma Alexandre de Gusmão, quinta unidade instalada ali, atingiu a capacidade original prevista, com pico de 190 mil barris por dia no início de setembro. Mero produziu em média 760 mil barris por dia no trimestre e se tornou o terceiro maior campo produtor do país, segundo a Cenário Energia.

A empresa também colocou em operação 12 novos poços no período, seis na Bacia de Santos e seis na Bacia de Campos. E houve menos paradas inesperadas: a eficiência operacional foi a mais alta em cerca de oito anos, segundo a companhia.

Nem tudo cresceu. A produção do pós-sal, os reservatórios mais antigos e mais rasos, caiu 4,2% em relação ao segundo trimestre, por causa de manutenções na Bacia de Campos e do declínio natural dos campos, segundo análise do BB Investimentos.

O crescimento deve continuar. Duas novas plataformas destinadas a Búzios, a P-80 e a P-82, deixaram o estaleiro em Singapura entre setembro e outubro. Cada uma tem capacidade para processar 225 mil barris de petróleo e 12 milhões de metros cúbicos de gás por dia, e a entrada em operação está prevista para 2027.

Para ter ideia da escala, cada uma dessas plataformas sozinha, no pico, equivaleria a cerca de 6% da produção própria atual da empresa. É por isso que analistas acompanham de perto o cronograma de chegada das unidades: atrasos ou adiantamentos mudam as projeções de produção, de receita e, no fim, de dividendos.

No acumulado dos nove primeiros meses de 2026, a produção própria média foi de 3,359 milhões de boe por dia, alta de 13,9% sobre o mesmo período do ano passado.

Do lado do refino, a Petrobras operou com as refinarias praticamente no limite. O fator de utilização, indicador que mostra quanto da capacidade instalada está sendo usada, ficou em 99% no trimestre, cinco pontos acima do terceiro trimestre de 2025. No segundo trimestre, tinha chegado a 101%.

A produção total de derivados foi de 1,873 milhão de barris por dia, queda de 2,3% sobre o trimestre anterior, explicada por paradas programadas de manutenção, entre elas na Refinaria Presidente Bernardes, em Cubatão (SP). Cerca de 68% de tudo o que as refinarias produziram foi diesel, querosene de aviação e gasolina, os derivados de maior valor.

O destaque foi o diesel. A produção trimestral chegou a 769 mil barris por dia, recorde, com alta de 6,7% em relação a um ano antes. A empresa priorizou esse combustível, e isso teve um custo: a produção de querosene de aviação caiu 19,3% e a de nafta, 10,8%, na comparação com o segundo trimestre, segundo o BB Investimentos.

O diesel é o combustível que move caminhões, ônibus, máquinas agrícolas e boa parte da indústria. O Brasil consome mais diesel do que suas refinarias conseguem produzir e por isso importa parte do que usa. Cada barril a mais produzido internamente é um barril a menos comprado fora.

A demanda também ajudou. As vendas de diesel da Petrobras no mercado interno subiram 14,4% em relação ao segundo trimestre, o que a empresa atribuiu ao plantio da safra de verão e à atividade industrial. No total, as vendas de derivados no Brasil chegaram a 1,854 milhão de barris por dia, alta de 6,4% sobre o trimestre anterior e o maior volume desde o terceiro trimestre de 2021.

Mesmo assim, a produção própria não deu conta de tudo. As importações da Petrobras mais que dobraram no trimestre, com alta de 114%, para 333 mil barris por dia, principalmente de diesel. O analista Daniel Cobucci, do BB Investimentos, avalia que a empresa deve trazer "um olhar mais estrutural sobre o diesel" no próximo plano de negócios. É uma expectativa do analista, não um anúncio da companhia.

Aqui veio outro recorde. As exportações de petróleo e derivados chegaram a 1,251 milhão de barris por dia, alta de 20,7% em relação ao terceiro trimestre de 2025. Descontadas as importações, o saldo exportador líquido ficou em 918 mil barris por dia, queda de 14,6% sobre o trimestre anterior, mas alta de 27% na comparação anual.

O mapa dos compradores mudou. Segundo o BB Investimentos, a China passou a responder por 40% dos embarques de petróleo, ante 35% no trimestre anterior. Os Estados Unidos saltaram de 2% para 12%. A Índia, por outro lado, caiu de 22% para 8%.

A logística acompanhou. Em agosto, o terminal de transbordo da empresa movimentou 6,6 milhões de barris em navios aliviadores, recorde, e o porto de Suape, em Pernambuco, atendeu 101 embarcações da companhia em setembro, também pico histórico.

"O crescimento da produção de petróleo foi acompanhado pela integração entre produção, logística e comercialização", disse Angélica Laureano, diretora de Logística, Comercialização e Mercados da Petrobras, segundo o EuQueroInvestir.

Um fator externo pesou nos embarques. O governo cobrou um imposto temporário de 12% sobre exportações de petróleo, previsto para vigorar até 6 de novembro, o que, segundo o BTG Pactual, pressionou as vendas ao exterior. O BB Investimentos aponta ainda cargas de cerca de 140 mil barris por dia que estavam em trânsito no fim do trimestre e não entraram na conta.

Porque receita depende de volume e de preço, e o preço caiu. O petróleo Brent, referência internacional, teve média de US$ 96,80 por barril no terceiro trimestre, queda de 8% em relação ao segundo, segundo a XP. Como a Petrobras vende petróleo e derivados com preços ligados ao mercado internacional, um barril mais barato reduz a receita de cada unidade vendida.

As projeções dos bancos, reunidas pelo BPMoney, mostram essa tensão. A XP estima Ebitda, indicador de geração de caixa operacional, de US$ 17,3 bilhões, queda de 9% sobre o trimestre anterior, e lucro líquido de US$ 7,6 bilhões, recuo de 27%. O Itaú BBA projeta Ebitda de US$ 18 bilhões, 5% menor. O Safra espera Ebitda ajustado de US$ 19,1 bilhões, queda de 4%, e lucro de US$ 9,9 bilhões. O BTG Pactual calcula Ebitda de US$ 19 bilhões.

Há também fatores que ajudam. Segundo o BTG, a margem de refino foi favorecida por subvenções aos combustíveis e pelos preços obtidos com diesel e gasolina. O volume recorde também compensa parte da queda do preço.

Os dividendos da Petrobras são acompanhados de perto por milhões de investidores, inclusive pessoas físicas, e pelo próprio governo, que é o acionista controlador. A política atual da empresa prevê distribuir 45% do fluxo de caixa livre quando a dívida está dentro da meta.

As estimativas variam bastante. O Itaú BBA projeta até US$ 4,2 bilhões em dividendos referentes ao terceiro trimestre. BTG Pactual e XP falam em cerca de US$ 3,6 bilhões, e o Safra, em US$ 3,1 bilhões. A diferença entre a maior e a menor projeção passa de US$ 1 bilhão, o que mostra o quanto o número depende de premissas sobre caixa, investimentos e capital de giro.

Vale lembrar que essas são projeções de analistas, não anúncios. Quem decide o valor é o conselho de administração da Petrobras, e o número oficial só sai junto com o balanço.

As ações da Petrobras tiveram um ano forte. Até o fim de outubro, PETR4 e PETR3 acumulavam alta média de 86,3% em 2026, segundo o BB Investimentos, bem acima do Ibovespa, que subia 6,1% no mesmo período. Parte dessa valorização acompanhou o petróleo, que passou boa parte do ano acima de US$ 100 por barril.

Analistas destacam, porém, que a política de preços dos combustíveis segue no centro da avaliação da empresa. Para Cobucci, do BB Investimentos, ela "está no centro da tese". Isso significa que decisões sobre preços no mercado interno, que têm impacto direto na inflação e no bolso do consumidor, também afetam a forma como os investidores enxergam a companhia.

Há alguns pontos que costumam definir a leitura do mercado. O primeiro é a geração de caixa: quanto dinheiro sobrou depois dos investimentos, que é a base para os dividendos. O segundo é a dívida, que precisa ficar dentro da meta para que a empresa distribua mais.

O terceiro é o efeito do preço do petróleo e do câmbio. Como a Petrobras tem receitas e dívidas em dólar, a variação do real mexe no lucro contábil, às vezes de forma expressiva, mesmo sem mudança na operação.

Por fim, analistas devem prestar atenção a sinais sobre o próximo plano de negócios, que a empresa costuma apresentar no fim do ano, e sobre os investimentos em refino, no que o mercado chama de downstream, e em novas fontes de energia.

Mesmo para quem nunca comprou uma ação, a Petrobras está presente no dia a dia. A empresa é a principal fornecedora de combustíveis do país, e suas decisões de preço afetam o valor do diesel, da gasolina e do gás de cozinha, além do custo do frete e, por tabela, de alimentos e outros produtos.

A estatal também é uma grande fonte de receita pública. Royalties e participações especiais pagos pela produção de petróleo vão para a União, estados e municípios, especialmente no Rio de Janeiro e no Espírito Santo. E os dividendos pagos ao governo federal, que detém o controle da companhia, entram no caixa do Tesouro e ajudam nas contas públicas.

Por isso, um trimestre de produção recorde tem efeitos que vão além da Bolsa. Mais petróleo extraído significa mais royalties, mais exportações e, potencialmente, mais dólares entrando no país, o que pode ajudar a segurar o câmbio.